大豆易跌難漲， 逢高做空更合時宜

　　自8月下旬至今，豆一1601合約跌跌不休，從4420元/噸附近下行至3950元/噸附近，下跌過程沒有出現大級別反彈。受國際大豆豐產、國內大豆現貨價格下滑、下游需求低迷等因素壓制，預計后市大豆期貨易跌難漲。

　　供應分析

　　1.全球大豆產量居高不下

　　在良好天氣的影響下，美國單產預估上調，大豆供給壓力有增無減，去庫存壓力很大。USDA10月供需報告顯示，2015/2016年度美國大豆單產預估為47.2蒲式耳，預期為46.9蒲式耳；2015/2016年度美國大豆產量預估為38.88億蒲式耳，預期為38.84億蒲式耳。

　　不僅美國大豆豐產，巴西大豆產量也將創出歷史紀錄。巴西農業部下屬的商品供應公司CONAB預計，巴西大豆產量將達到1.001億—1.019億噸，比2014/2015年度的9620萬噸提高4%—5.9%。產量增長的部分原因在于單產提高，以及播種面積提高1.7%—3.6%。巴西是世界第二號大豆生產國，巴西農戶銷售大豆時以美元定價，然后將收入兌換成雷亞爾，美元兌雷亞爾匯率走強有助于增加巴西農戶收入，這鼓勵農戶播種更多大豆。

　　2.中國進口大豆量再創歷史新高

　　國產大豆產量降低，供應差額只能靠進口來彌補，因此中國大豆進口量逐年升高，現在是世界上最大的大豆進口國。今年前9個月，大豆進口勢頭“兇猛”。其中，9月中國大豆進口量726萬噸，較8月下降約6.68%，但較2014年9月上升約44%，創下歷史同期最高進口量。

　　從美國大豆出口情況來看，截至10月1日，2015/2016年度美國大豆銷售累計約234萬噸，年度銷售進度約5%，預計10月美豆周度出口量在150萬—300萬噸。從南美大豆出口情況來看，2015年9月巴西大豆出口371萬噸，環比下降28%,同比上升39%，巴西大豆出口轉入淡季。阿根廷大豆9月出口167萬噸，環比上升27%，同比上升約377%。阿根廷大豆出口恢復為10月南美大豆供應增添動力，對CBOT大豆價格產生壓力。

　　3.國內大豆庫存高企

　　截至10月21日，全國主要港口大豆庫存約為648.48萬噸，保持上漲勢頭。美國農業部預估2015/2016年度大豆期末庫存為4.25億蒲式耳，預期為3.98億蒲式耳，上月為4.5億蒲式耳，報告基本符合市場預期。

　　需求分析

　　1.需求低迷，現貨價格跌跌不休

　　大豆集中上市，現貨價格持續下跌，農戶們普遍反映悲觀。去年賣糧價格尚且能達到2.1—2.2元/斤，但今年價格直線下降，黑河等地甚至降至1.6—1.7元/斤，其余大部分地區在1.8—1.9元/斤，并且銷路不暢。目前整體走貨疲軟，食品豆貿易量較往年同期大幅下降。

　　東北大豆今年銷售困難，大豆品質下降，河南、湖北等地大豆價格比去年同期低800—1000元/噸。近期，陳豆銷售較為旺盛，而收購商積極性有限，一旦銷售進一步受阻，降價賣豆對黃大豆價格將形成沖擊。

　　2.進口大豆壓榨利潤為正，國產大豆壓榨利潤仍為負

　　由于進口大豆價格較低，壓榨利潤多數時間為正，而國產大豆價格偏高，壓榨利潤始終為負。截至10月22日，進口大豆壓榨利潤在110—200元/噸，今年以來，進口大豆壓榨利潤只有在5月20日至6月10日出現為負的情況。目前國產大豆壓榨利潤是-300—800元/噸，國產大豆在壓榨行業沒有競爭力。

　　3.養殖業不景氣

　　數據顯示，8月全國飼料總產量有所增長，環比上升4%，但與去年同期相比仍舊下降5%。根據中國畜牧業信息網數據，截至10月16日，22個省市生豬平均價格為16.90元/千克，連續5周回落，自8月初的高點18.70元/千克回落了大約10%，但仍是2011年10月以來較高水平。每頭生豬自繁養殖利潤由8月初的高點464元回落至目前367.10元，降幅約20%，但仍是最近3年以來的較高水平。

　　按照本報告研究分析，預計大豆易跌難漲，尋機做空為更適宜的策略。